秃鹫投资者 ——南开大学MBA“金融月”圆满落幕

2017年11月22日11:13 智库商学院阅读量：

　　2017年11月12日18点，南开大学MBA“金融月”第八场讲座——《秃鹫投资者》在南开大学商学院A602如期举行。南开大学MBA2003级校友、南开大学2005级博士、南开大学MBA校友会金融投资协会合伙人，华融融德资产管理有限公司资深市场总监袁晓龙先生为大家带来了精彩纷呈、干货满满的讲座。南开大学MBA近百名学生和校友来到现场聆听此次讲座。

　　讲座在本场主持人、南开大学MBA校友会金融投资协会会长、南开允能创业商学院理事、1998级MBA校友冯志师兄的主持下开始。讲座伊始，袁晓龙师兄分享了自己自南开MBA毕业后的从业经历，借以希望大家能够慎重对待自己的职业选择，少走弯路。袁晓龙师兄首先从中国金融资产管理公司的历程说起，以诙谐幽默的方式引出今天想要讨论的话题——秃鹫投资。

　　秃鹫是以食腐肉为生的大型猛禽，一般以死尸腐肉为食，偶尔也会捕食生病或受伤的动物。其胃酸有很强的腐蚀性，令它们进食被细菌感染的尸体也不易生病，被称为“草原上的清洁工”。所谓的秃鹫投资者，就是专门处理有问题的或者即将垂死企业的证券。他们买卖倒闭的公司、消化坏账、清理破产后的遗留问题。

　　1998年之前，我国商业银行的贷款分类办法基本上是沿袭财政部1993年颁布的《金融保险企业财务制度》中的规定把贷款划分为正常、逾期、呆滞、呆账四种类型，后三种合称为不良贷款，在我国简称“一逾两呆”。逾期贷款是指逾期未还的贷款，只要超过一天即为逾期；呆滞是指逾期两年或虽未满两年但经营停止、项目下马的贷款；呆账是指按照财政部有关规定确定已无法收回，需要冲销呆帐准备金的贷款。

　　而1998年之后，中国人民银行参照国际惯例，结合我国国情，制定了《贷款分类指导原则》，要求商业银行依据借款人的实际还款能力进行贷款质量的五级分类，即按风险程度将贷款划分为五类：正常、关注、次级、可疑和损失，其中后三种为不良贷款：正常贷款是指借款人能够履行合同，一直能正常还本付息，不存在任何影响贷款本息及时全额偿还的消极因素，银行对借款人按时足额偿还贷款本息有充分把握，贷款损失的概率为0；关注贷款是指尽管借款人目前有能力偿还贷款本息，但存在一些可能对偿还产生不利影响的因素，如这些因素继续下去，借款人的偿还能力受到影响，贷款损失的概率不会超过5%；次级贷款是指借款人的还款能力出现明显问题，完全依靠其正常营业收入无法足额偿还贷款本息，需要通过处分资产或对外融资乃至执行抵押担保来还款付息。贷款损失的概率在30%-50%；可疑贷款是指借款人无法足额偿还贷款本息，即使执行抵押或担保，也肯定要造成一部分损失，只是因为存在借款人重组、兼并、合并、抵押物处理和未决诉讼等待定因素，损失金额的多少还不能确定，贷款损失的概率在50%-75%之间；损失贷款是指借款人已无偿还本息的可能，无论采取什么措施和履行什么程序，贷款都注定要损失了，或者虽然能收回极少部分，但其价值也是微乎其微，从银行的角度看也没有意义和必要再将其作为银行资产在账目上保留，对于这类贷款在履行了必要法律程序之后应立即予以注销，其贷款损失的概率在75%-100%。

　　五级分类是国际金融业对银行贷款质量的公认的标准，这种方法是建立在动态监测的基础上，通过对借款人现金流量、财务实力、抵押品价值等因素的连续监测和分析，判断贷款的实际损失程度。也就是说，五级分类不再依据贷款期限来判断贷款质量，能更准确地反映不良贷款的真实情况，从而提高银行抵御风险的能力。

　　袁晓龙表示，投资是一个少数人正确的行业，对于秃鹫投资者而言更是如此，需要丰富的行业经验、出色的洞察分析能力和果决的判断力。目前国内垃圾债券的市场虽然相比国外还有很大的成长空间，关于垃圾债券的机制也并不完善，但近些年已经逐渐开始发展起来。以华融和信达为例，自2013年以来，不良资产经营业绩快速增长。，净利润增速均在25%以上。不良资产业务爆发主要来自于重组类业务以及量的增长：重组类不良资产突飞猛进，处置类、债转股收益不大；不良资产收入“量”大幅增长，而“价”未明显变化。

　　袁晓龙还提到，特殊机会投资需要考虑多方面因素：市场规律、供需关系以及政府宏观经济政策——无形的手和有形的手。即使是看似自由竞争的美国市场，但只要涉及大宗交易，无形的手与有形的手往往会参与其中，因为这关系到一个企业甚至一个行业的生存与发展。这也是为什么很多金融机构设置一票否决机制的原因。因此，袁晓龙总结出在中国做投资必须要记住的话：听党的话，跟政府走，按市场规律办事。

　　随后，袁晓龙以自己近些年工作中的项目为投资案例，向大家分享了特殊机会投资的一些项目类型和处理过程：通过中创与德隆的项目来为大家讲解了政策性托管的解决方法；通过杭氧股份、湖南四行一社、重庆建工阐述商业化处置的案例；以苏州东方之门、苏州国展、西安佳地让大家了解打捞贷款的案例；以北京十里堡西单商场让大家了烂尾楼收购过程；以内蒙如意项目让大家了解并购贷款的情况。案例生动详细且具有代表性，为我们打开了一个了解特殊机会投资的窗口。

　　在讲座的最后，袁晓龙师兄分享了他的六字感言：感谢！感恩！感动！“感谢——感谢南开大学录取我，让我能在一个名校完整地读完本硕博课程，获得一个完整的知识体系。感恩——感恩在我成长过程中给予我帮助的每个老师、师兄师姐和同学们。特别是老师们带给了我许多的帮助：我硕士的老师带我走进了博弈论和行为经济学的领域；我读博士的老师让我能够充分了解分税制对于国家的影响，才能够更好地理解一些有形的手的做法，能够更加宏观地看待企业和行业的起起落落。感动——对于同学和校友们的出席和聆听热情表示十分感动。”

　　在现场提问互动环节，现场校友与学子向袁晓龙师兄提出了很多有针对性的问题，有的同学针对刚才讲到的案例进一步提问，也有的同学就自己企业中出现的相关情况进行咨询，袁晓龙师兄均一一进行详细解答。

　　本场主持人冯志师兄进行了最后的点评总结。冯志师兄表达了对于本场讲座精彩内容的高度肯定，他表示，本次讲座是非常具有宏观意义的一堂课：“AMC（资产管理公司）作为金融业不可分割的一个重要环节，它起到了匡扶资产负债表的作用。AMC（资产管理公司）其实没有完全解决问题，只是将‘腐肉’问题搁置，但是当以房地产开发为逻辑的整个经济周期兴起的时候，这些资产的价格与价值将会重新回来，这将会深刻地改变了中国的经济面貌，分税制使中国形成了万类霜天竟自由的良好局面。”冯志师兄尤其还强调了时间的金钱价值：“优秀的投资者有着精准的市场预判和推测能力，他们是把几年后有价值的资产提前接手，在对的时机做了正确的判断并且等待收获的那一天，这就是投资的魅力。”

　　此次讲座的结束为“老MBA们的金融课”活动画上了完美的句号，金融月的活动带领着大家进行了一场华丽的金融之旅，希望大家能够从中有所收获有所感悟。

　　最后以冯志师兄的随笔结束这个金融月的活动：

　　世间商事，无非实业金融

　　实业为本为万物，生生不息；金融如水如空气，流动循环。

　　金融之大之广，直接间接衍生变化，无远弗届；

　　金融之简，信用为底，杠杆为臂，力透尘世。

　　先行者感其妙，常于路途撷英，心有所悟所记，播于初梦乐园。

　　惟愿后来精英能借此微光，诚若如此，

　　当不负金秋金融月之雅意高量！

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