长江商学院教授教你如何投资香港证券市场

　　香港是国际金融中心，其资本市场成熟、稳定，金融产品丰富。大陆投资者能通过哪些渠道投资香港证券市场？

　　今年，在A股猴市行情持续、全球经济疲软、环球市场动荡的情况下，越来越多的大陆投资者意识到需要投资境外市场以构建多样化的投资组合来分散风险，因而他们投资香港证券市场的意愿愈加强烈。香港是国际金融中心，其资本市场成熟、稳定，金融产品丰富。那么大陆投资者可以通过哪些渠道投资于香港证券市场？

　　2014年11月上海证券交易所和香港联合交易所开通了沪港通服务，极大地便利了两地投资者之间的互联互通。随后于2015年，两地证监会又开通了基金互认机制，进一步加速内地市场和境外市场资本的双向流动。今年8月，中国证监会与香港证监会共同签署《联合公告》，深港通即将到来。该《公告》说明深港通无总额度限制，沪港通亦取消总额度。深港通每日额度为深股通130亿元人民币，港股通105亿元人民币，与此前的沪港通额度相一致。除了沪港通和即将到来的深港通以及两地基金互认机制以外，大陆投资者还可以通过直接开通港股账户以及投资大陆QDII基金的方式投资于香港证券市场。如果可以直接在香港开通港股账户，就可以投资全球主要的证券市场。

　　本文旨在为大家介绍大陆投资者如何投资于香港证券市场，例如港股、牛熊证、权证、基金，如何通过港股账户投资海外，以及香港主要证券的风险收益概览。

大陆投资者投资香港证券市场的四种方式

　　目前大陆投资者可以通过四种方式投资于香港证券市场：直接开通港股账户（通过港股账户可以投资于海外资产），沪港通的港股通账户，大陆和香港两地基金互认，以及大陆QDII基金（包括ETF基金和分级基金等）。我们首先为大家介绍这四种投资方式和相关佣金费用等投资者需要关注的问题。

　　首先，直接开通港股账户。根据腾讯财经的相关信息以及相关券商官网，以下券商提供网上开户服务：安信证券（国际）、第一上海证券、富昌证券、富途证券、工银国际、光大证券(香港)、广发证券(香港)、国都证券(香港)、国京证券、国泰君安(国际)、国信证券(香港)、国元证券(香港)、海通国际证券、华富嘉洛证券、交银国际、金道投资、凯基证券、申银万国(香港)、时富金融、香港耀才证券、新鸿基金融、信诚证券、盈透证券、越秀证券、招商证券(香港)、中信证券（国际）、中信建投(香港)、中银国际等。

　　我们以国信证券（香港）官网提供的港股业务服务指导以简要说明开通港股账户的步骤：

　　第一步提交开户申请：在线填写申请表格，成功提交后，下载或打印所提交的申请表单。

　　第二步准备申请资料：身份证明资料：身份证、港澳通行证、护照任选其一。地址证明资料：三个月内任意一个月的水电、煤气、固定电话、移动电话费缴纳收据、或银行账单等。

　　第三步见证：临柜申请亲临现场完成，网上见证需要相关视频见证等手续。国信香港指定的见证人会验证身份及地址证明文件等资料并签字完成相关手续。

　　第四步开通账户：收到提交的全套申请文件后，进行录音电话回访，包括风险披露等内容；如申请被审核通过，申请人将通过电子邮件收到开户欢迎函以及加密URL链接；按提示操作进行相关的核实、确认与操作。

　　那么开通账户后，什么类型的资产可以通过港股账户进行交易？根据国信证券（香港）官网的信息，投资者可投资以下资产：港股正股包括主板和创业板上市公司的股票、窝轮、牛熊证、股票挂钩票据（等同于沽出期权）、房地产信托、互惠基金、追踪各地市场及不同资产类型的交易所交易基金（ETF）等。

　　开通港股账户同样可以投资于海外市场：可进行美股、B股、新加坡股、日股、英股等交易，另外期货、外汇、黄金等全球主流品种均可交易。港股账户同时可以对在港交所网站公布的“可进行卖空的指定证券”进行“卖空”交易。

　　在银证转账环节，内地投资者首先要先将人民币兑换成港币，通常采用开通一个子账户,挂在港股券商的资金账户上,以中银香港和工银亚洲居多，但是国际汇款有每年五万美元的限制，而且通常收取电报费和手续费，电报费通常为150元以下，手续费为电汇金额的1%左右。

　　接下来就涉及到交易佣金和费用。投资香港股票整体交易费远高于A股。

　　其次，沪港通的港股通账户。根据中金网的信息，投资于港股通首先要开通上海证券交易所的账户，已有沪市A股账户的投资者，不需要再开通一个账户，只需要买卖沪港通股票之前，与证券公司签订港股通证券交易委托协议，签署风险揭示书等，就可以直接用A股账户买卖港股通股票。

　　投资者买卖港股通标的范围内的股票全部都是以人民币直接进行交收的，中间换汇环节也由上交所和中国结算代替执行，投资者无需自行换汇。

　　上海交易所规定了可以进行投资的港股通名单：目前可买入及卖出股票名单共计268只，股票范围是联交所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数成份股和同时在联交所、上交所上市的A+H股公司股票。但是，以下股票不纳入港股通股票范围：同时在上交所以外的内地证券交易所和联交所上市的股票；在联交所以人民币报价交易的股票；A+H股上市公司若其A股被上交所实施风险警示，则其相应的H股也不纳入港股通股票。港股通股票占港股股票市值和交易量的80%以上。

　　根据沪港通启动初期的报道，各券商往往采取低佣金吸引开户，如国金证券，其佣金宝用户港股交易佣金率为万分之一点五，此外，海通证券万分之三，华泰证券万分之五，长江证券万分之八，渤海证券万分之十，银河证券万分之十八。由于港股通的开通门槛为50万元，其佣金费率普遍高于目前券商的A股交易费率，券商A股交易佣金一般都在万分之五以内。目前各券商佣金可能有所调整，但量级基本不变，投资者在开户前可咨询营业部了解最新的佣金费率。另外，如果投资者持有港股通证券，即使不交易，也需每日缴纳证券组合费（即香港结算根据每自然日账户港股市值收取一定费率，根据市值大小划分为0.003%-0.008%的不同费率档次）。

　　香港股市规定，对个人投资者参与港股通交易的具体资格进行确认，即证券账户及资金账户资产合计不低于人民币50万元。之前，港股通一年总额度为2500亿元人民币，可能会出现额度提前用完的情况，这也是通过港股通投资港股的一个局限，但随着最新《公告》中对总额度的取消，这种局限影响则不再显著；从每日额度的影响看，除去年3、4月份港股通每日额度一度用尽外，近一年来只有今年5、6月份每日额度使用占比较高，达到了最高近60%，其余时间基本稳定在20%以下。

　　再次，大陆和香港两地基金互认。内地投资者可以到相关基金销售机构办理香港互认基金产品的申购业务，具体业务流程与申购内地基金产品相同。

　　目前，两地获批发售的基金产品总数已达42只，其中南下基金36只、北上基金6只。内地投资者可购买的6只基金分别为摩根亚洲总收益债券基金、摩根太平洋证券基金、建银国际国策主导基金、行健宏扬中国基金、中银香港全天候高息债券基金、和恒生中国H股指数基金。每只基金根据计价货币、股息/利息每月发放还是累计，是否对冲等方面分为不同的份额类别，适合于不同偏好的投资者选择。投资者若购买以美元、港元、澳元计价的类别，则需要换汇购买。如摩根太平洋证券基金提供以美元和人民币计价的类别，若投资者申购美元份额，则需要兑换美元再进行购买，相应费用自行承担。

　　此外，六只北上互认基金的佣金和费用如下表：

　　最后，大陆QDII基金。该基金可以在银行、基金公司官网或者第三方机构购买。大多数基金有最低投资额，例如10元、100元、500元、1000元等。投资者也可以对QDII基金每月以固定金额作基金定投。

　　银行购买包括网站购买、网银购买、手机网站购买。网站购买首先应开通网上银行，然后开通证券交易功能，之后开通基金账户，便可以进行交易。

　　第三方机构购买基金方法与银行官网购买相同，步骤包括填写个人信息、选择支付通道之后开户成功可以进行基金认购。

　　基金公司官网可以免费进行账号注册，绑定银行卡后即开户成功可以进行交易。基金公司官网购买基金局限性在于只能够购买该基金公司的产品。

　　此外，大部分QDII基金以人民币计价，目前已有部分QDII基金以美元、港元计价，投资者需要换汇后购买。

　　QDII基金主要包括哪些资产？以港股为投资标的QDII有很多，例如银华H股、易方达亚洲精选、嘉实恒生H、嘉实恒指ETF、南方恒指ETF，分级基金主要有恒生B、恒生A、H股B份额、H股A份额等。每家基金公司是具有QDII额度限制的，而且额度不等。

　　在QDII基金的销售和运作过程中会发生一些费用，主要分为两大类，一是基金投资者直接负担的费用，二是基金运营费用。

　　直接负担费用是指进行基金交易时一次性支付的费用，包括基金的申购费、赎回费等。申购费通常按申购金额阶梯收取，权益类高于固定收益类，权益类通常高于1%，固定收益类低于1%，申购额较大时（通常500万以上）收取固定申购费1000元。赎回费通常为0-0.5%，部分按持有时间阶梯收取。

　　基金运营费用指在基金运作过程中发生的费用，主要包括基金的管理费、托管费等，这些费用直接从基金资产中扣除。主动管理型股票型基金的管理费常见费率一般在1.8% 或1.85%(年费率)，托管费年费率一般为0.3% 或0.35%。

投资于香港的一些产品的风险收益概览

　　香港作为国际金融中心之一，其金融市场投资品种丰富。如表4所示，据香港交易所网站截至2016年7月底公布的数据，在香港交易所上市的公司共1924家、债券812只、另外还有大量的基金产品、权证、牛熊证等，也可以投资外汇，期货等。其中，股本认股权证（equity warrant）是由上市公司发行的权证，赋予持有人在到期日前以行使价购买公司发行的新股；衍生权证（derivative warrant），香港市场一般称为“窝轮”，由与上市公司或相关资产发行人没有关系的独立第三方（一般是投资银行）发行，包括认购和认沽权证，持有人分别有权在某段期间内以行使价向此第三方购入或出售特定数量的相关资产；牛熊证全称为可收回牛熊证（callable bull/bear contract,简称CBBC），是追踪标的资产表现的一种结构性产品，允许持有人在一定期限内，以某个指定的价格，向发行人购入 (或出售)一定数量的证券、商品、外汇或其它金融产品，但如果标的资产在到期前达到某一指定水平(称为收回价，call price)，发行商将立即收回牛熊证并终止其交易。

　　表5显示了香港交易所上市公司中内地企业所占比例。其中H股又称为国企股，指注册地在内地而在香港上市的股票。红筹股则是在香港或其他中国大陆以外的地区注册而在香港上市，但公司起始于中国大陆并主要在大陆开展业务，而且直接或间接地由中国政府控股、带有中资背景的公司发行的股票。可以看到与中国内地相关的证券市值和成交金额都占到了整个香港市场的60%以上。

　　下面我们将通过香港市场上一些主要的指数变动以及收益风险表现来分析投资于香港证券市场的风险收益情况。

　　恒生指数是以香港股票市场中的50家上市公司为成份股样本，以其可交易股份市值为权数的加权平均股价指数，是香港股市最具代表性的一种股价指数。

　　恒生综合指数按成份股的市值大小，划分为三项市值指数。恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数及恒生综合小型股指数分别涵盖恒生综合指数成份股总市值的首80%、紧接的15%及最后的5%。恒生中国中型股指数和恒生中国小型股指数成分股被纳入恒生综合中小型股指数。

　　恒生中国企业指数为香港市场一项主要指数，代表以H股形式在香港上市的中国企业表现。

　　中证恒生沪港通AH股精明指数选取市值最大的50家沪港通内的AH股公司。根据指数编制方案，价格相对较低的股份类别（A股vs.H股）会被选作指数成份股，也就是说成份股的挑选基于样本公司A股与H股的价格比率（“AH价格比”）。如果成份股公司的AH价格比小于1,则A股将会被选为成份股;反之,H股将会被选为成份股。每月会进行一次AH类别转换，具体转换方式为，若成份股公司的AH价格比大于1.03时，而指数现时持有其股份类别为A股,股份类别将转换成H股；若AH价格比小于0.97时，而指数现时持有成份股股份类别为H股，股份类别将转换成A股。假如AH价格比介于0.97和1.03之间时,成份股股份类别维持不变。

　　恒生房地产基金指数以反映在香港上市的房地产投资信托基金的整体表现。

　　表6显示，总体来看恒生中小型股指数相对于恒生指数波幅较大。恒生综合中小型股指数和恒生中国企业指数受到A股市场刚刚过去一周年的“股灾”影响，在1年内跌幅较大，在19%以上。同期，恒生指数和中证恒生沪港通AH股精明指数也有较大范围的下跌，而恒生房地产基金指数在一年内有4.54%的增长。

　　从表7中我们看到恒生房地产基金指数股息率最高，这与房地产基金的派息率普遍较高的特点相一致。代表香港整体股票市场的恒生指数的市盈率截至今年7月底为10.86。从年化波动率的数值也可以看出，恒生房地产基金指数在过去一年中收益波动率较低。

　　在相关指数表现分析后，我们来关注“北上”互认基金和QDII基金的相关表现。

　　六只北上互认基金对大陆客户成立不到一年，其具体的表现数据缺乏，我们在表8中列出在香港发售的这六只基金的表现作为参考。

　　表9是投资于港股的QDII基金过去三年的表现总结，并列出恒生指数表现作为比较基准。可以看出QDII基金的收益情况的均值、中位值高于恒生指数，也就是说超过一半的QDII基金回报率高于恒生指数；从波动率来看，整体上QDII基金的波动率高于恒生指数。

　　综上，香港市场可投资品种丰富，随着与大陆金融市场互通工作的推进，将成为大陆投资者投资的重要选择。中国大陆投资者主要有四种方式投资于香港市场，四种投资方式各有特点，普通投资者可根据自身情况选择合适的方式，综合考虑投资方式的便利性、佣金费率等因素。在投资香港市场时需要了解香港证券市场的概况、构成及其特点等，并对不同投资标的的风险收益情况有清楚的认识。

• 作者|欧阳辉（长江商学院金融学杰出院长讲席教授）、孟茹静（香港大学金融学硕士项目主任）
• 来源|FT中文网

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