复旦校友中国人民银行前首席经济学家马骏带你看2018年经济走势

　　在于1月27日举办的2018复旦大学管理学院蓝墨水新年论坛上，中国人民银行前首席经济学家、中国金融学会绿色金融专业委员会主任、复旦大学管理学院校友马骏表示，中国GDP增速预计会从2017年的6.9%放缓到2018年的6.5%左右。他在主题为“金融风险、结构改革、一带一路等”的演讲中，为我们分析了国际国内的经济走势、面临的金融风险及值得关注的投资领域。以下摘自马骏校友的演讲实录。

　　A、关于经济走势

　　不久前，美国通过了减税政策，对美国经济来讲，短期内是一个刺激，中长期是不是刺激，现在还不好评断。谈到欧洲，情况比较复杂，但欧元走强会对欧元区是一个拖累。而新兴市场，有正面和负面因素，正面是过去一年多大宗商品价格的上升对经济起到了重要拉动作用，但是美国减税和快速加息则会增加新兴市场汇率的贬值压力。

　　从中国经济内部走势来讲，我们面临两个下行压力，第一个是由于房地产调控，导致房地产销售减速，之后会导致房地产投资减速；第二个下行压力是由于许多PPP项目无法继续，基建投资会减速。影响今年中国经济走势的正面因素也有两个方面，一是由于制造业去年有超过20%的利润增长，这会带动制造业投资恢复；二是由于国际经济形势不错，我国出口情况可能会略微好于预期。

　　关于GDP增速，我估计会从去年的6.9%放缓到今年6.5%左右。前两天IMF发布的6.6%的新预测，可以说是基本合理的。从2011年开始，我国劳动年龄人口开始快速下降，平均每年下降300~400万，这是为什么我们不畏惧GDP减速的原因。减一点GDP增速没有关系，创造的就业个数少一点没有关系，因为我们国家找工作的人在减少。

　　对于房地产政策，我看大方向一是增加多主体供给，包括土地供应增加和各种类型租赁房的增加；二是未来几年预计将通过房产税的立法，此后在更多的城市推开。

　　B、关于金融风险

　　金融风险背后最重要的原因，就是宏观杠杆率上升过快的问题。杠杆率高会带来什么问题？像一个家庭或者一家企业一样，借钱多会有什么风险？借得太多，以后你还不出钱的概率会升高，违约的风险会上升，这就是金融风险，大面积违约就是金融危机。

　　杠杆率有很多指标，我更多的是看宏观杠杆率，如企业债务余额与GDP的比例或M2与GDP的比例，而不是很有误导性的微观杠杆率（如企业的资产负债率）。还有人说微观杠杆率并不太高或基本稳定，但问题是过去十几年资产回报率呈持续下降趋势，资产的偿债能力下降；另外由于一些资产呈现泡沫，如果将来泡沫爆掉，资产价格就会萎缩，资产负债率会严重恶化，目前稳定的资产负债率在未来不一定稳定。

　　分析了不同类型企业的杠杆率后可以看出，最高是房地产类企业，国有企业也很高，其中主要是地方政府的平台类企业。非房地产民营企业杠杆率比较低。如何通过体制机制改革来稳定由于房地产泡沫导致的杠杆率上升、解决地方政府和平台过度负债的问题？我认为需要几类深层次的改革。

　　在房地产领域，要推出房地产税，使得在房地产市场的投机者赚不到钱，真正做到“房子是住的，而不是炒的”。这样的改革，对国家经济、金融长期稳定有非常正面的意义，但短中期内会面临很大的民意阻力（估计90%的老百姓不同意），因此这将考验决策层的改革决心和魄力。另外，还需要增加供给，包括土地、租赁房供给等等。

　　抑制地方过度负债所要求的体制机制改革会更加复杂。每年设置GDP增速目标本身就是导致地方政府过度负债的重要原因，所以我建议用稳定就业来替代GDP增速作为国家宏观调控的目标。其次，要公布地方政府的资产负债表，提高政府隐性负债的透明度。再次，要强化地方人大对地方政府的监督作用。此外，还要允许地方平台违约和一些市县级的政府违约。

　　C、三个投资主题

　　一个是关于绿色发展的机会。我想强调的是，污染和高排放都是来自于污染性的产业结构，污染性的产业结构是来自于污染性的投资。未来，我们要把钱更多地投入到新能源、绿色交通、清洁能源等领域。许多绿色行业有每年15%或更高的增长潜力。

　　二是“一带一路”的机会。我的估算是“一带一路”中65个国家每年基础设施投资需求是1.5万亿美元，全部投资需求估计在每年5万亿美元，这是巨大的市场。同时，它们的劳动力成本优势也将不断凸显。今后几十年，“一带一路”国家尤其像印度、印尼、越南等等劳动人口年龄充裕的国家，将持续获得中国的劳动密集型产业转移，它们的出口、港口、航运、地产等产业也会持续快速增长。

　　三是人工智能带来的机会和挑战。从正面来看，人工智能会对许多新产业会带来高速增长的潜力，使许多产业的效率大大提高，因为很多东西通过AI、物联网、互联网可以共享。但是也可能带来许多困惑和挑战，如低技术人群会不会出现严重的失业，人工智能和机器人会不会导致通货紧缩？AI是否会加剧赢者通吃、收入分配的持续恶化？这些都是我们未来将要面对和回答的问题。

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